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「澳门威尼斯网上手机版」华创证券:茅台酒价疯涨持续更危险 理性回归才有希望

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澳门威尼斯网上手机版,【华创食饮】周观点:疯涨持续更是危险,理性回归才有希望

本周专题:茅台酒价有何不可跌?五粮液国窖有何不可涨?本周中秋旺季前关于茅台及五粮液批价传闻较多,白酒板块调整明显。我们此前对高端酒价格走势作出前瞻性判断,站在中秋旺季前后时点,本周专题继续围绕茅台等高端酒价格进行探讨。

近2月飞天茅台酒价疯涨,金融属性基本取代真实消费属性。我们在6月底周专题《千元茅台后,白酒向何处》分析过白酒行情的本质与展望,当时提出了几个判断:1)今年是市场涨价预期最强的一年,这轮茅台酒批发价可能到2500以上,零售价可能到2800元以上。2)茅台价格有顶,因为真实购买消费会随着价格上涨而减少,而市场供应会随价格上涨而增加。符合预期的是,酒价果然上升到了我们预判的价格,但超出预期的是,这一过程只用了不到2月。茅台酒价进入了一个明显的泡沫化状态,这种速度几乎重复了11年下半年的态势,这种速度也必然不是因为真实消费需求的拉升,而是来自金融投资属性的拉升。这期间,供应不足、流通不畅、资金囤积成为茅台酒价火箭式上升的三个加速器。

违背商业常识不可持久,越早回调越利于长远。茅台酒价的上涨程度已经在两方面违反了商业常识。一是价格上升的速度,违反了真实消费能力提升速度的常识。金融属性的泡沫,不会持续很久,虽然也有其提升品牌效应的客观效果,但潮来必有潮退,导致加剧企业经营的波动和管理的难度。二是厂家和渠道目前在产业链占有的利润,违反了商业利润分配的常识。创造品牌价值的核心是茅台公司,但现在茅台一瓶的毛利,居然已远不如渠道占有的毛利,这必然不可持续很久(上一轮是从2011年5月持续到2012年5月左右,本轮是从今年初开始持续至今)。打破这种违背常识的手段,一是终端价格的回归,二是企业出厂价格的上涨。短期看,无疑是前者,中长期看,后者也必然要实行。

没有不可跌的价格,越早回落越利于长远发展,前期疯涨才危险。我们倒是认为,尽早回落释放风险更是好事,前期疯涨若再持续才是危险累积,近期对于茅台酒价引起的负面舆论显著增加。茅台公司想尽办法控制价格,看到及时回落想必更是乐见其成。我们判断茅台酒价格很可能就此逐步理性回落。就供应能力来看,我们预计越到年底到明年,市场上按照1499销售的量会持续大幅增加,企业、个人等消费者购买到的渠道也会持续多元化(COSTCO恐怕只是开始)。我们相信,市场价格最终会在1499和现在的价格之间达到一个均衡,由于前期主要是渠道库存积累,只要价格回归理性,消费者的购买力仍在。而经销商赚足了利润和现金,也不会影响明后年茅台的计划出货量。我们认为,此次茅台酒价回落并不必然导致五粮液老窖等的回落。我们看到这一回五粮液老窖现任管理层,显然要清醒理性得多,对市场渠道的管控能力也要强有力得多,社会库存一直得以有效控制。在现在如此巨大的价格差异和属性差异下,茅台酒价有什么不可以先跌一跌?五粮液国窖酒价有什么不可以再涨一涨?我们认为,前者的跌是短期金融属性过度化的适度修正,后者的涨是对公司经营管理能力改善的应有奖赏。

最后,我们建议,如果基于短期茅台批价上涨而买入的投资者,可以尽快离场;但看重价值的投资者,应该欣喜于酒价疯涨较早结束,没有带来五粮液老窖及行业酒价的过度被动跟随,没有导致股价短期的过快疯涨。总体估值虽不便宜,但仍在合理可控范围,即使明年增速继续放慢,但只要企业运营仍然健康可持续,即使慢一点的增速,也撑得住现在的估值。从白酒板块整体而言,结合渠道调研来看,整体消费信心客观上受到经济和消费预期影响,行业总体中秋旺季需求平淡,但总量趋降趋势之下分化依旧明显,市场预期也不高。我们强调,中秋旺季高端酒预期继续保持明朗,Q3业绩仍有望保持,全年业绩走势保持稳健预期,短期回调之后估值仍处在年度估值切换节奏当中,继续优先推荐高端白酒茅五泸,其他仍推荐汾酒、今世缘、古井、顺鑫。

风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。

正文部分

本周专题:茅台酒价有何不可跌?五粮液国窖有何不可涨?

本周食品饮料板块指数下跌2.5%,其中白酒板块下跌4.1%,板块调整明显。在中秋旺季之前,近期关于茅台及五粮液批价传闻较多,其中传闻北京地区茅台批价快速下跌,部分黄牛出货价降至2100元,五粮液部分地区批价也有所松动,从而使得板块调整较为明显。茅台批价走势对高端酒价格周期带来重要影响,市场关注度高,我们此前对高端酒价格走势作出前瞻性判断,站在中秋旺季前后时点,本周专题继续围绕茅台等高端酒价格进行探讨。

(一)近2月飞天茅台酒价疯涨,金融属性基本取代真实消费属性

我们在6月底周专题《千元茅台后,白酒向何处》分析过白酒行情的本质与展望,当时提出了几个判断:1)今年是市场涨价预期最强的一年,这轮茅台酒批发价可能到2500以上,零售价可能到2800元以上。2)茅台价格有顶,因为真实购买消费会随着价格上涨而减少,而市场供应会随价格上涨而增加,尤其茅台公司可供应量也会在年底开始有较大增长,而且飞天茅台上面,有3200元/瓶的精品茅台也可放量,有更稀缺的生肖酒价格没有大涨。

符合预期的是,酒价果然上升到了我们预判的价格,但超出预期的是,这一过程只用了不到2月。茅台酒价几乎以一周一百元的速度,进入了一个明显的泡沫化状态,这种速度几乎重复了11年下半年的态势,这种速度也必然不是因为真实消费需求的拉升,而是来自金融投资属性的拉升。我们所接触的不论经销商、还是不同层次消费者,都几乎一致地表示价格已经太贵了。现在还能喝茅台的,要么就是有之前存货,要么就是有低价购买渠道,要么是自己不用花钱。

供应不足、流通不畅、资金囤积成为茅台酒价火箭式上升的三个加速器。我们认为,从去年下半年到今年一季度,酒价上涨核心还是因为茅台公司供应不足,当时内部整顿、外部收回经销商额度,且没有准备好新投放渠道。但2季度起,茅台酒的流通不畅和资金囤积因素显著强化了价格上涨。一方面,传统的无风险投资渠道房地产、P2P相继证伪,又有宏观经济下行下政策放松的预期,囤茅台酒涨价获利的外部条件强化;另一方面,茅台酒今年供应量有限,渠道流通量更有限,推动涨价的资金要求更少,确定性更高。这一点,不论是业外资金,还是经销商,都能看到。更进一步加大困局的是,公司强力管控经销商要求按照1499出售的初衷虽好,但是经销商看到天天来排队购买的基本是黄牛时,反而加剧了惜售的心态,市场批价越涨,惜售心态越强,凭什么要把剩余的几百上千让黄牛和背后的资金方去挣?于是流通更少,批价进入更进一步上涨的自循环。

(二)违背商业常识不可持久,越早回调越利于长远

茅台酒价的上涨程度已经在两方面违反了商业常识。一是价格上升的速度,违反了真实消费能力提升速度的常识。金融属性的泡沫,不会持续很久,虽然也有其提升品牌效应的客观效果,但潮来必有潮退,导致加剧企业经营的波动和管理的难度。二是厂家和渠道目前在产业链占有的利润,违反了商业利润分配的常识。创造品牌价值的核心是茅台公司,但现在茅台一瓶的毛利,居然已远不如渠道占有的毛利,这必然不可持续很久(上一轮是从2011年5月持续到2012年5月左右,本轮是从今年初开始持续至今)。打破这种违背常识的手段,一是终端价格的回归,二是企业出厂价格的上涨。短期看,无疑是前者,中长期看,后者也必然要实行。

没有不可跌的价格,越早回落越利于长远发展,前期疯涨才危险。临近中秋最后一周,各地批价高点有所回落,从2600元以上回落至目前的2300-2400元左右,个别传闻黄牛散瓶出货价格更低。资本市场第一天反应激烈,股价大跌。我们倒是认为,尽早回落释放风险更是好事,前期疯涨若再持续才是危险累积,近期对于茅台酒价引起的负面舆论显著增加。茅台公司想尽办法控制价格,看到及时回落想必更是乐见其成。我们也提醒囤积资金,我们判断茅台酒价格很可能就此逐步理性回落。利用资金杠杆囤积茅台,前期收益丰厚,后面很可能收益率要大幅下降甚至让加杠杆者赔空。因为就供应能力来看,我们预计越到年底到明年,市场上按照1499销售的量会持续大幅增加,企业、个人等消费者购买到的渠道也会持续多元化(COSTCO恐怕只是开始),近期回落显然是部分资金已经意识到后续的供应形势变化;同时,公司和监管机构也继续加强专项整理力度,收紧炒作风口。根据茅台时空报道,9月4日,贵州省市场监管局公告公开征集茅台酒市场领域违法违规线索,各省区坚决打击黄牛,防止价格非理性上涨,遵义当地经销商双节确保按照拟定100%前台销售的日均衡计划实施投放。我们相信,市场价格最终会在1499和现在的价格之间达到一个均衡,由于前期主要是渠道库存积累,只要价格回归理性,消费者的购买力仍在。而经销商赚足了利润和现金,也不会影响明后年茅台的计划出货量。

我们认为,此次茅台酒价回落并不必然导致五粮液老窖等的回落。一方面,在茅台酒价远超历史高点的当下,五粮液国窖的批价几乎还未达到11年高点。上一轮茅五窖都吸引了囤货资金的进驻,而本轮基本只有茅台有金融属性,五粮液国窖基本只有消费属性。另一方面,11年下半年时五粮液老窖对行业形势的判断存在明显的失误,对企业经营管理、渠道管理的能力也存在明显不足,而我们看到这一回五粮液老窖现任的管理层,显然要清醒得多,理性得多,对市场渠道的管控能力也要强有力得多,社会库存一直得以有效控制。在现在如此巨大的价格差异和属性差异下,茅台酒价有什么不可以先跌一跌?五粮液国窖酒价有什么不可以再涨一涨?我们认为,前者的跌是短期金融属性过度化的适度修正,后者的涨是对公司经营管理能力改善的应有奖赏。

最后,我们建议,如果基于短期茅台批价上涨而买入的投资者,可以尽快离场;但看重价值的投资者,应该欣喜于酒价疯涨较早结束,没有带来五粮液老窖及行业酒价的过度被动跟随,没有导致股价短期的过快疯涨。总体估值虽不便宜,但仍在合理可控范围,即使明年增速继续放慢,但只要企业运营仍然健康可持续,即使慢一点的增速,也撑得住现在的估值。从白酒板块整体而言,结合渠道调研来看,整体消费信心客观上受到经济和消费预期影响,行业总体中秋旺季需求平淡,但总量趋降趋势之下分化依旧明显,市场预期也不高。我们强调,中秋旺季高端酒预期继续保持明朗,Q3业绩仍有望保持,全年业绩走势保持稳健预期,短期回调之后估值仍处在年度估值切换节奏当中,继续优先推荐高端白酒茅五泸,其他仍推荐汾酒、今世缘、古井、顺鑫。

本周渠道反馈:茅台批价有所回落,乳制品买赠力度下降

白酒方面,中秋旺季茅台批价有所回落,动销依旧良好。本周茅台批价有所回落,整件价格从2600-2700元回落至2400-2500元,部分黄牛散瓶出货价降至2100元,经销商9-10月计划已到,终端动销保持良好。五粮液方面,八代普五按月打款发货,部分经销商9月计划到货,基本按1006元渠道出货,总体批价仍维持在940-950元,动销及库存节奏反馈良好。国窖1573打款价后续预期提价,成都等地批价保持在820元左右,回款表现良好。

乳制品方面,价格基本稳定,基础白奶缺货,整体买赠力度下降。根据上海地区多家KA的调研情况,常温酸奶方面,本周安慕希价格在50-66元,与上周持平;安慕希PET瓶多地价格在72-78元,最低价较上周上升,最高价与上周基本持平;纯甄价格在40-49元,价格与上周基本持平;光明莫斯利安价格为50-63元,最低价和最高价较上周上升。高端白奶方面,金典价格均在50元,与上周持平;特仑苏多地价格均在50元,与上周持平。基础白奶方面,蒙牛纯牛奶(16盒装)价格32元,伊利纯牛奶(16盒装)价格37元,伊利与蒙牛纯牛奶多家KA缺货。低温产品方面,伊利畅轻(250g)价格在8-9元,价格与上周基本持平;伊利Joyday(220g)价格在9.9元,价格与上周基本持平;蒙牛冠益乳(250g)价格在8-8.5元,价格与上周基本持平。在买赠方面,安慕希买1箱赠2瓶、3件95折;安慕希PET瓶3件95折;金典纯牛奶立减10元;畅轻买2赠1、3件95折;纯甄原味买1箱送6盒、3件95折;冠益乳(250g)买2赠1,本周整体买赠力度下降。

产品动销良好,伊利终端出货优于蒙牛光明,整体促销员配备力度整体下降。综合来看,产品新鲜度多以19年8月为主,伊利终端出货情况优于蒙牛光明;伊利、蒙牛常温产品在KA卖场堆头规模整体相当;本周促销员配备力度整体下降。

投资策略

白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,高端酒价格周期仍在延续,估值具备支撑,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。

大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包,短期股价回调凸显长线投资价值,持续推荐中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒行业格局改善趋于积极,建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。

北上资金跟踪

白酒:2019年9月12日,贵州茅台北上资金持股占A股总股数比重为8.08%,较上周下降0.04pct;五粮液北上资金持股占A股总股数比重为7.48%,较上周下降0.17pct;泸州老窖北上资金持股占A股总股数比重为2.67%,较上周上升0.17pct;洋河股份北上资金持股占A股总股数比重为7.37%,较上周上升0.01pct;水井坊北上资金持股占A股总股数比重为8.06%,较上周下降0.09pct;顺鑫农业北上资金持股占A股总股数比重为2.55%,较上周上升0.26pct。同时,本周贵州茅台合计净流出5.41亿元,五粮液合计净流出8.86亿元。

大众品:2019年9月12日,伊利股份北上资金持股占A股总股数比重为11.92%,较上周下降0.12pct;双汇发展北上资金持股占A股总股数比重为2.03%,较上周下降0.06pct;承德露露北上资金持股占A股总股数比重为5.64%,较上周上升0.20pct;中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为8.59%,较上周下降0.05pct;海天味业北上资金持股占A股总股数比重为6.00%,与上周下降0.05pct;安琪酵母北上资金持股占A股总股数比重为12.57%,较上周上升0.10pct;涪陵榨菜北上资金持股占A股总股数比重为8.44%,较上周下降0.37pct。

行业数据

行业产量数据:2019年1-7月,全国白酒(折65度,商品量)产量456.10万千升,同比增长1.10%;2019年1-7月全国啤酒产量2399.50万千升,同比上涨0.30%;全国葡萄酒产量23.70万千升,同比下降23.10%。

9月12日京东数据:52度五粮液1389元/瓶,较上周上涨1.46%;52度剑南春价格423元/瓶,与上周持平;52度泸州老窖特曲258元/瓶,与上周持平;52度洋河梦之蓝M3为558元/瓶,较上周下降0.18%;52度水井坊价格519元/瓶,与上周持平;53度30年青花汾酒798元/瓶,较上周上涨6.97%。

9月12日,拉菲传奇AOC级干红京东89元/瓶,与上周持平;杰卡斯干红京东72元/瓶,较上周下降8.86%;张裕干红(特选龙蛇珠)京东118元/瓶,与上周持平;92年长城干红(赤霞珠)京东208元/瓶,较上周下降8.77%。

风险提示

经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。

责任编辑:陈悠然 SF104

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